内生变量：国内经济有望从衰退后期逐步进入复苏前期
宏观政策：中央经济工作会议定调2020年“双确保”，稳定市场预期
外部因素：全球经济景气度短期边际改善，中期难改衰退，中美经贸摩擦有望短期边际改善
预计2020年我国经济企稳复苏
从重要工业指标来看，发电量和挖掘机产量同比增速已在2019年中期见底；钢材、水泥、乙烯等中游主要工业品产量增速边际反弹；下游可选消费有望边际改善，房地产销售增速具有韧性，汽车销售底部回暖。政策导向由猛烈去杠杆转向温和补杠杆，2019年新增社融增量相比2018年大幅改善。
政策预期明确，提振市场信心
全球主要经济体开始实施更为宽松的货币政策，全球景气水平底部回升；中美经贸摩擦短期缓和，2020年有望边际缓和。
中央经济工作会议定调2020年确保“小康底”、“‘十三五’底”，2020年调结构与去杠杆工作的节奏将更加稳健，预计2020年经济韧性将超市场预期。
预计2020年投资将小幅回升，结构均值回归，消费具有韧性
预计2020年基建投资增速将小幅回升；由于内外部诸多不利因素影响，制造业投资由2018年约10%的增速，大幅回落到2019年3%左右，2020年有望回升至中枢附近；房地产投资有望持续超预期，2020年房地产投资绝对增速将小幅下降，但韧性仍有望超预期。
中小企业景气度率先回暖，整体景气未来有望边际改善。库存周期已进入底部区域附近，工业品价格也处于底部位置，未来有望温和回升，工业增加值同比增速较为稳定，目前处于合理水平，工业企业利润增速2020年有望转正。
猪价是通胀的最大拉动因素，非食品类价格增速仍在低位，核心通胀同样处在低位，我们认为2020年通胀将不会成为货币政策的主要影响因素，但通胀阶段性高点将对市场情绪产生一定扰动。
宏观经济的方向及核心影响因素：
l 2020年中国经济增速放缓成为市场一致预期，我们认为2020年中国经济韧性有望超预期。
l 流动性方面：2020年流动性宽松程度难超2019年。国内2019年以来央行先后降准三次，同时降低 MLF、逆回购等利率，2019年市场流动性整体较为充裕。2020年，货币政策预计将由此前的“预防式宽松”逐步转变为“相机抉择”。
l 政策的力度和节奏：2020年复苏前期的政策发力将由提早动手防范未来风险，向后发变量转变，政策加码将取决于经济和外部风险情况。
l A股估值的变化方向：2019年逆周期政策持续发力带来A股估值水平的全面修复，影响估值的利率、风险偏好、盈利预期等因素全面转正。2019年美联储货币政策由鹰转鸽，带动全球进入宽松阶段；国内政策由去杠杆转为稳杠杆，2019年保持流动性合理宽裕；减税降费等多项政策提升企业盈利预期。2020年A股估值需要由中枢视角重新审视，估值分化或将加剧。
l 权益市场主要矛盾：2019年看政策，2020靠业绩。2019年市场赚钱效应主要来自于2018年市场的超跌以及无风险收益率、风险偏好、盈利预期全面转好带来的估值修复，2020年更加关注盈利兑现对市场赚钱效应带来的影响。2020年需要更加注重盈利的兑现和当期的确定性，或者更明确的业绩增长预期。配置风格建议从核心资产抱团逐步切换到性价比为王，核心资产将迎来检验其真正成色的时刻。
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