中国经济领先全球经济复苏,人民币汇率持续升值

2020.09.08 10:06:00
[ 摘要 ] 今年5月以来,债券市场进入熊市,且波动幅度巨大。伴随经济企稳,央行收紧资金面,持续回笼资金,市场告别极度宽松的货币政策,各阶段收益率上行明显:另一方...

  今年5月以来,债券市场进入熊市,且波动幅度巨大。伴随经济企稳,央行收紧资金面,持续回笼资金,市场告别极度宽松的货币政策,各阶段收益率上行明显:DR007上行70BPSHIBOR3M上行125BP10 年国开收益率上行幅度超过 80bp10年国债上行幅度超50BP。另一方面,7月以来股市长势良好,成交量持续放大,全球资金风险偏好提升,资金由安全资产流向风险资产。同时,中国经济领先全球经济复苏,人民币汇率持续升值,资金持续流入,利好股市而利空债市。因此,对于未来固收市场,我们有以下三点判断:

  1) 债市去杠杆,买债资金受限

  宏观层面,央行提高银行间市场可得资金成本,7天回购利率和SHIBOR3M上行较快,资金成本和债券收益倒挂,全市场宏观杠杆持续下行,从一季度的9万亿高点降至目前的6.5万亿,但仍高于疫情前6万亿的水平。在经济企稳、汇率升值的大背景下,央行继续放松资金面的动力有限,转而收紧银根,预防坏账和僵尸企业,严控宏观杠杆率抬升的风险。

  微观层面,由于5月以来收益率上行速度较快,票息收入无法弥补低收益债券的资本利得损失,因此各大机构均在持续性减仓。尤其是广义基金类机构,普遍不看好后续债券市场走势,且货币基金、债券基金、银行委外资金赎回较多,被动去杠杆去久期使得债市易跌难涨。

  2)前期经济走强的动量较强,利率债存在超调可能

  目前经济复苏的动力较强,中国PMI指数持续维持在荣枯线之上,且社融、M1等领先数据仍处于高位;全球经济迎来复苏,主要经济体PMI指标大多维持在55以上的较高水平。且受疫情影响,除中国以外的主要经济体供给受限,因而近3个月我国出口并未受贸易战的影响而显著下降。各PMI分项中,仅就业和外需指标稍显疲弱,其余指标均表现强劲。

  通胀方面,由于下半年进入猪周期的下行阶段,因此虽然各消费子品类有显著涨价,但CPI总体仍处于可控范围。同时,PPI受经济复苏影响,大宗商品价格有所回升,跌幅收窄。因此通胀尚未成为央行货币政策的掣肘。

  综合来看,在经济数据较强,全市场预期较为一致的背景下,收益率曲线容易超调,上行至超过中枢水平。对于负债端较为稳定、期限较长的机构,目前是良好的中长期配置时点;但对于负债端不稳定的净值型组合来说,目前时点仍应以防守为主,谨慎做多。

  3)股市机会强于债市

  基本面上,经济复苏、通胀温和上行有利于权益市场表现。政策面上,中性适度的货币政策、积极的财政政策对股市较为有利。监管政策上,科创板的推出需要良好的资金环境,监管意图较为积极。同时,外围环境也在改善:资金回流新兴市场,全球风险偏好回升,主要经济体经济复苏,

  需要防范的风险点:IPO节奏过快导致场内资金枯竭;美股高位大幅回调影响全球权益市场。

 

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关键词:投资;理财