实体经济修复中 市场或回寻找成长性溢价阶段

宏观数据层面，社融数据超预期，细项数据体现实体经济正在修复有两点：一是人民币贷款同比多增7467亿元，反映消费意愿提升和投资等中长期需求修复。二是企业债券融资大幅多增。4月企业债券同比多增5066亿元，较近三年均值多增3346亿元。3-4月企业债券融资大幅增加得益于债券市场利率走低，债券注册制实施提升发行效率等。物价方面，4月CPI同比和PPI同比均低于市场预期，2020年前4个月物价的实际表现与市场预期之差有所放大，背后反映的是新冠疫情这一“前所未有”的冲击给经济带来了较大的不确定性，目前来看价格指数不是权益市场走势的主要矛盾。经济数据方面，整体看来，4月工业增加值增速由负转正，得益于复工的持续推进，同期工业发电量同比增速也由负转正。社零数据显示消费处于回暖阶段但略低预期，其中汽车消费是最大贡献。投资层面，制造业投资增速降幅收窄，但受前期制造业企业利润降幅较大影响，制造业投资改善力度依然偏弱。基建投资增速回升转正，主要缘于积极财政发力。房地产投资增速继续上升，从投向结构看，建筑工程和其他费用改善明显。

短期来看，市场的主要矛盾已经进入到后疫情时代的“确定性溢价”与“成长性溢价”的权衡和比较问题。前期市场的不确定因素在疫情，目前虽然市场已经较为免疫，但是仍处于受疫情带来的后续不确定中，比如近期的华为事件。目前市场在不低的位置的情况下，存在确定的不确定因素，所以短期市场仍会处于寻找确定性投资的阶段，导致内需板块出现估值溢价。未来如果市场的不确定因素逐渐消除，经济数据季度环比改善超预期，且在展望明年经济高增的预期下，市场的风格有望回到寻找成长性溢价，向增长要估值的阶段。

注：数据来源：WIND

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