收益率下行空间有限，债市逐步回归常态

一、今年收益率大幅下行，债基获利丰厚

从今年初至4月30日，中债高等级信用债新财富指数累计收益3.83%，中长期纯债基金单位净值增长中位数3.7%，短债基金单位净值增长中位数2.5%。

近5年来高等级信用债的平均年化回报约为4.4%（参考中债高等级信用债新财富指数），且考虑自然利率下行的影响，未来债市回报的中枢可能进一步下降。因此，今年前4个月就收获3%-4%的收益在历史上实属难得。

二、未来，短端利率下行受阻

中国债市受短端利率水平的影响较大。目前短端下行停滞，利率水平连续3周维持不变（7天回购利率在1.5%左右，3个月SHIBOR在1.4%左右）。而在全国复工且高频数据逐步抬升的大背景下，央行进一步宽松的动力也有所减弱。

因此，短端继续下行的空间有限，长端下行只能寄希望于目前陡峭的曲线走平。

三、长端下行的预期减弱

一方面，疫情得到控制。以中国为代表的“第一批”疫情已得到控制，进入常态化防控；以欧美为代表的“第二批”疫情国家边际缓和，每日新增人数逐步下降。中国和欧美的经济和社会秩序可能在今年二三季度逐步回归常态。

另一方面，4月经济有望边际改善。4月出口环比增长3.5%，显著好于此前15家券商预测的均值-18.6%。其他未公布指标的预测也显示出市场一致预期通胀回落和内需改善。

因此，疫情受控、经济向好的背景下，长端利率继续下行的预期有所减弱。

四、债市收益水平可能逐步回归常态

时间上，中国债市“牛市-震荡-熊市”的三年周期规律尚未被打破，在经历18年大牛市，19年小牛市，20年初快牛的行情后，牛市持续至20年底的可能性存疑。

绝对水平上，收益率曲线目前处于历史极低位置。10年国债收益已经低于09年最宽松时的水平，长端继续下行的空间有限。

因此，短期内，债市可能从牛市转为震荡；中长期内，收益率水平将逐步回归常态。

风险提示及重要声明：材料中的内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。未获得本公司事先书面授权，任何人不得对此文内容进行任何形式的发布、复制，亦不得对此文内容进行有违原意的删节和修改。我公司及其雇员对使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资有风险，敬请谨慎选择。